禽兽继父从“啤酒游戏”到15000的锌价-月棠书斋

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从“啤酒游戏”到15000的锌价-月棠书斋
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对库存行为的透彻理解,是对经济周期的透彻理解的必要条件。因为经济的周期性波动在很大程度上就表现为存货的周期性波动。——艾伦·布林德
啤酒游戏与长鞭效应
啤酒游戏,是1960年代MIT的Sloan管理学院发展出来的一种类似"大富翁"的策略游戏。游戏是这样进行的:由一群人分别扮演制造商、批发商和零售商等啤酒行业的产业上下游角色,彼此透过"订单-送货"程序和自己对应的上下游沟通。各个角色拥有独立自主权,可决定该向上游下多少订单或者向下游销出多少货物。游戏的成本有两种,一种是库存成本美女神灯,另一种是订单延误成本。游戏的目的是利润最大化硅谷大帝,也就是玩家需要通过调整库存以达到成本最小化。
啤酒游戏是简化版的供应链管理沙盘。游戏环境是在出货时间延迟(订单在途时间为两个游戏时间)和信息不对等(每个角色只能向自己的上下游买卖货物而不能跨越部门下订单,也无从知晓别的部门的订单情况)的产销模拟系统中进行。
啤酒游戏几十年来被各种国家无数人玩过,也经常出现在学校或企业的供应链管理课程之中。然而每次玩这个游戏,得到的悲惨结果却出奇的一致:下游零售商、中游批发商以及上游制造商,起初都严重缺货,但随着游戏的进行,中上游啤酒库存往往会大量堆积。并且这种库存的堆积幅度远大于终端消费的扰动。
虽然每个环节都是从自身的经济性角度出发管理着库存和订单超级猛鬼分身,但个体的经济性汇总在一起却得到了整体的不经济。
这就是啤酒游戏所要揭示的现象:供应链上的信息流从最终客户向原始供应商端传递的时候,由于无法有效地实现信息的共享,会使得信息的扭曲逐渐放大,导致了需求信息出现越来越大的波动。由于这种需求放大效应的影响,供应方往往维持比需求方更高的库存水平或者说是生产准备计划。结果就是需求小幅上扬导致了库存过度增加,最终引起滞销和不景气。
这种需求变异加速放大现象也被形象地称为"牛鞭效应"或"长鞭效应"。它揭示了产业链中的一种普遍现象:"看到的需求并非实际的需求"。
"长鞭效应"对于把握大宗商品的需求增速也很重要。在制作工业品的供需平衡表时龅牙珍,我们通常会发现通过计算"表观消费量+库存变动"得出的消费增速的波动比通过计算房地产、汽车等终端消费加权拟合出来的增速波动要大。以锌锭来说,我们用"产量+进口量+库存变动"得出的2015年锌锭消费增速为0.4%,这个数字比2013年的12.7%下降了12个百分点。然而这两年间,通过房地产、汽车、家电等拟合出的消费增速仅下降4个百分点。
这种增速上的差异可以很好的通过"长鞭效应"进行解释。因为锌产业链终端的需求下降在沿着产业链向上游传导的时候会被放大,表现为去库存。同样的岔路河吧,在库存筑底后,终端消费一丁点的良好表现也会在沿着产业链向上游传导的时候被放大,表现为增库存。所以,虽然消费是线性的,但我们不能一概而论使用2015年0.4%的增速去衡量2016年的消费增速。尤其是在库存拐点的时候。
加速原理与投资乘数
"啤酒游戏"旨在说明需求的小幅波动对上游产业链库存波动的放大影响。同样的,需求对于上游投资也有类似的影响。
"加速原理"认为,投资不是决定于预期收入的绝对量,而是决定于其变动量;要使投资增长率保持不变,收入必须按一定比率连续增长;如果预期收入增长率放慢,投资就会减少或停止。这意味着即使消费水平不下降,只要放慢增长速度,也可能引起投资衰退和整个经济衰退。
"加速原理"最早出现在艾伯特·阿夫塔里昂的《生产过剩的周期性危机》一书中。后来在克拉克、庇古等人的著作中,把它作为决定投资和解释经济周期的原理加以探讨。但只有到凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出投资乘数以后,加速原理才引起人们的重视。
"投资乘数"认为:在有效需求不足,社会有一定数量的存货可以被利用的情况下,投入一笔投资可以带来数倍于这笔投资的国民收入的增加。
"加速原理"和"投资乘数"有互相反射和强化的作用。例如在经济危机的条件下,生产和销售量下降,加速原理的作用会使得投资急剧下降,而乘数的作用又使得生产和销售进一步急剧降减,后者再通过加速原理的作用会使得投资成为负数。加速数和乘数的相互作用九品神通,加剧了生产萎缩的累积过程。一旦当企业的资本设备逐渐被调整到与最低限度的收入相适应的水平,加速原理的作用会使负投资停止下来,投资状况的稍许改善也会导致收入重新增长,于是一次新的周期便重新开始潘南奎。收入的重新增长,又通过加速数的作用,导致新的"引致投资";后者又通过乘数的作用,促使收入进一步急剧增长,这便开展了经济扩张的累积过程。这个累积过程会把国民经济推到"充分就业"的最高限,并从那里弹回来而转入衰退余程万。
以上便是生产部门的周期解释。
库存周期理论
对库存行为的透彻理解,是对经济周期的透彻理解的必要条件。因为经济的周期性波动在很大程度上就表现为存货的周期性波动。——艾伦·布林德
如同把经济周期划分为复苏、繁荣、高涨、衰退四个阶段一样,我们通常把存货周期也划分为四个阶段:主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存。
存货的顺周期特征是市场化经济中,企业的理性选择怪谈百物语。预期在存货波动中扮演了重要角色马占文。企业的生产不仅仅取决于当期的需求,而且取决于对未来的预期。
在经济高涨期,由于需求较旺,从而使企业对未来的需求预期较为乐观,从而加大生产,增加存货。制造业如此,批发和零售企业也是如此宋美遐。就原材料来说,经济高涨期,一般伴随着物价的上涨。物价上涨导致企业增加原材料库存,因为企业预期未来还会上涨。在经济低迷期,一般伴随着的物价的下跌,这样企业就会把原材料存货减少到最低,以对冲价格风险。
第一阶段饿鬼哪里多,姜逸磊被动去库存,即需求开始好转,生产逐渐恢复,但由于需求的增加大于生产的恢复,从而导致当期需求大于当期生产,禽兽继父因此产成品库存继续下降,但原材料库存已经开始增加。
第二阶段,主动补库存,即需求旺盛、预期开始乐观、生产加速扩张,以至于当期生产大于当期需求,因此产成品库存上升。同时,为满足生产,原材料库存也在增加。
第三阶段,被动补库存,即需求开始放缓、生产也开始放缓,但当期生产还是大于当期需求,导致产成品库存上升。同时,原材料库存开始下降。
第四阶段,主动去库存,即需求继续下滑、预期开始悲观、生产开始收缩,产成品库存下降。原材料库存也进一步下降。
之所有会出现主动、被动存货调整现象苏太华系,原因是企业的不完全信息(导致预期与实际需求不一致)、以及生产调节不够灵活。如果预期与实际需求一致,我们就可以看到补库存或者去库存(及经济上行时补库存,而经济下行时去库存)。但是,如果预期与实际需求不一致,同时生产还来不及调整时,就会生产(供给)与需求的不匹配,从而出现了被动的存货波动。
库存周期实证
我们通常使用以下两组数据来观察中国的库存周期:工业企业产成品库存累计同比和PMI存货指数。PMI存货指数的优点是区分了原材料和产成品,这便于我们通过比较PMI 原材料和产成品库存指数两者的变化来判断当前所处的库存阶段。

一般认为,2011年开启的是商品产能周期级别的熊市。从PMI产成品库存指数和工业企业产成品库存来看,2006-2009是一轮完整的库存周期,2010-2013是一轮完整的库存周期,目前正处于2013年开启的库存周期的筑底阶段。

2015年中期,PMI原料和成品库存指数双降,表现为主动去库存庶女心机。2015年末至今,产成品库存依旧在低位徘徊,而原材料库存明显上升,而表现为被动去库存。虽然之后价格上升,但是成品库存依旧下跌,意味着库存低点可能将于2016年二季度出现。而库存低点的出现意味着之后的需求扰动向上游传导放大很可能会形成一种正向的自我强化循环,即库存周期由"价格上升-库存下跌"转向"价格上升-库存上升"。那时候真正的补库才会到来,而时间宽度上,根据以往经验,这种性质的补库一般会持续三个季度以上,那时,我们将真正看到实体经济的改善。
这个过程首先主要由库存行为所推动,房地产、财政基建等回暖强化了这种库存行为的启动,并且影响之后这轮主动补库的时间宽度和价格高度农家药女。
熊市的反弹
虽然经历着反弹,但不可否认的是目前依然处于商品熊市之中。
按照周金涛先生的周期套嵌理论,2011年开启的是商品产能周期级别的熊市,这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。这波反弹也只是熊市中的年度级别的反弹。周先生认为,商品熊市的前7年是商品价格的主跌段,这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅。理论上商品熊市的价格最低点出现在2018年后,随后是震荡筑底期。在前7年中第5年商品价格将触及第一低点,随后展开熊市大级别反弹。这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启,滞后于第三库存周期的高点而回落,理论上将持续1年以上,直到全球出现滞胀特征,那时可能是本次全球第三库存周期的高点。以上是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。
就目前四月份而言,库存修复预期通过长鞭效应放大,结果是群体性乐观。拿黑色举例,期货的上涨制造预期人体内旅行,带动现货和库存行为,后者作为基本面因素反向支撑期货的上涨。期现货互相影响形成自我强化的上升通道,以至于期货偶尔回调的时候,现货端依然显示出坚挺。甚至原来的空头都为继续做多寻找理由,参与者已经把诸如地产投资周凤臣,基建投资都预期的十分充足。后果就是价格上升的速度一定会超越需求的速度,当这种矛盾积累到一定程度之后,必然是价格在狂欢后的回落。就品种区分而言,这种回落或者说调整,首先会出现在下游成品端,也就是螺纹钢上面,然后才是原料。所以面对目前奇高的钢厂生产利润,虽然被压制的钢厂开工率并不支持做空这部分利润落跑王妃,但这种上下游价格调整的先后顺序,却支持着空利润的头寸。
以黑色为主的商品反弹,毕竟只是中国库存周期意义上的反弹,中外周期的共振,才会出现大行情。就美国的库存周期而言,一般认为美国产出缺口的触底时间大概在2016年的5、6月份,若真是如此,那么留给商品回调的时间也就是1-2个月的时间。
也就是说,商品价格的调整可能不会很深。
15000的锌价
对于锌而言,供给缺口的故事可以讲上一段时间过油肉的做法,毕竟目前供给的收缩暂时只体现在了冶炼厂和港口锌矿库存的下降以及进口矿加工费的缩小这些方面。虽然矿的下游--锌锭冶炼厂--的利润正在由好变差,但国内矿TC尚在完全成本以上,进口矿TC跌破完全成本线,但也尚未在现金成本之上。锌锭的产量没有显著下降,锌锭的库存目前降至年前水平,但是从绝对量上看,锌锭库存并没有到紧张的程度,也就是说,供给端风险因素尚未完全体现在锌锭的价格之上。而在这波商品反弹之际,消费端的微弱上扬会通过长鞭效应在中上游放大,一旦进入"价格上涨-建库存"的自我强化通道,这种短期创造出来的库存需求必然会进一步加大人们对于冶炼厂减产的担忧。
所以我认为,以锌这个品种的想象空间来说,15000的价格,真的不算高。
2016.4.20
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